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诺普信(002215)

兴业证券：诺普信产研销一体化构筑强大竞争优势

产品结构合理，规模优势明显。诺普信是国内销售规模最大的纯农药制剂企业，公司产品包括三大系列395 个品种，使用范围覆盖全国80%以上的农作物病虫草害，目前主要应用于高附加值的经济作物。其中，符合国家产业导向的水基化环保制剂占总产品数量的40.76%，远高于14.77%的全国平均水平。2007 年上半年水基化环保制剂占公司销售收入的比例已达53.22%。

    生产、研发与营销体系紧密结合，构成强大竞争优势。根据中国农户的农药消费特点，诺普信采用经销商销售的业务模式，其主要特点包括平化的全国性营销网络、“四位一体”的中心店和植保技术服务一体化的技术营销模式。其中，一线植保技术人员作为信息传递节点，与应用导向型的研发系统、精细化的生产和物流管理系统相结合，使得整个公司成为一个灵活高效的开放式系统，在农药制剂领域建立了强大的竞争优势。

    竞争优势较难复制。由于产研销一体化系统需要门类较为齐全的产品系列方能发挥明显经济效益，而诺普信的产品覆盖范围明显高于竞争对手，并且根据行业政策，完成一个全新产品的开发和登记至少需要近4 年时间，因此诺普信的竞争优势较难为竞争对手所复制。

    成长空间广阔。我们认为，诺普信的潜在成长空间十分广阔，主要基于两个层面：（1）市场份额的扩大。目前中国农药制剂市场约有350-400 亿规模，但市场高度分散，以诺普信2007 年7.1 亿元的销售收入计，市场份额不到2%，未来有很大的扩大空间；（2）农药制剂市场本身所具有的成长性。虽然中国的实际耕地面积增长潜力不大，但较高附加值的水基化环保制剂应用范围的扩大和经济作物种植面积的增加都是明确趋势，其中单位面积经济作物的农药消费量平均为普通粮食作物的5-6 倍。

    给予“推荐”评级。我们预计诺普信08、09、10 年全面摊薄EPS 分别为0.78、1.06、1.37 元。考虑到诺普信的竞争优势，以及公司高速增长的可持续性，给予“推荐”的投资评级。
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